研(yan)究報告內容摘要：

結(jie)論和(he)投資建議

政策(ce)短期(qi)陣痛長期(qi)利好，風險可(ke)控；行業整體維持穩健(jian)增長，建議布局股息(xi)防守及穩健(jian)成(cheng)長兩線條。

高速護欄板行業分析原因及(ji)邏(luo)輯

政(zheng)策：取消(xiao)(xiao)省界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站，推廣不(bu)停車(che)(che)(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統應(ying)(ying)用及貨(huo)車(che)(che)(che)按(an)車(che)(che)(che)型收(shou)費(fei)(fei)(fei)，短痛(tong)長好。5月份國(guo)務院(yuan)印發了《深化收(shou)費(fei)(fei)(fei)公路制(zhi)度改革取消(xiao)(xiao)高速公路省界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站實施方案》，主要(yao)推進(jin)取消(xiao)(xiao)省界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站，為(wei)配合(he)取消(xiao)(xiao)省界收(shou)費(fei)(fei)(fei)站，同(tong)時要(yao)求大力推廣不(bu)停車(che)(che)(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統應(ying)(ying)用服務及更改貨(huo)車(che)(che)(che)收(shou)費(fei)(fei)(fei)模式。短期看(kan)，九五折(zhe)推廣不(bu)停車(che)(che)(che)電子收(shou)費(fei)(fei)(fei)系統將影響(xiang)路費(fei)(fei)(fei)收(shou)入(ru)，預計對(dui)板塊利潤影響(xiang)在4%-5%，但此(ci)影響(xiang)為(wei)一次性影響(xiang)，相對(dui)風險可控，且(qie)長期看(kan)，必將降低(di)人工成本并提升通(tong)行(xing)效率，長期促進(jin)行(xing)業發展。

行(xing)業：車(che)流(liu)(liu)穩增長(chang)，高(gao)速(su)(su)(su)(su)投(tou)資(zi)改善。高(gao)速(su)(su)(su)(su)車(che)流(liu)(liu)量(liang)基于車(che)輛保有量(liang)增長(chang)及(ji)出行(xing)頻次增加(jia)，其中(zhong)客車(che)占(zhan)比(bi)78%，對經濟敏(min)感性低(di)，上(shang)半年，受車(che)輛保有量(liang)增長(chang)及(ji)出行(xing)頻次增加(jia)驅動(dong)，全國高(gao)速(su)(su)(su)(su)車(che)流(liu)(liu)量(liang)52.48億輛，同比(bi)穩增7.44%。另外建設投(tou)資(zi)角(jiao)度看，新《公(gong)(gong)路(lu)法(fa)》及(ji)《收費條例》征(zheng)詢意見稿(gao)明確嚴(yan)控收費公(gong)(gong)路(lu)規模，通行(xing)費收入較(jiao)低(di)地區禁止(zhi)建設新路(lu)，近幾年高(gao)速(su)(su)(su)(su)平(ping)均(jun)單公(gong)(gong)里收入逐(zhu)年提升，全國高(gao)速(su)(su)(su)(su)收支差額(e)逐(zhu)年收窄，投(tou)資(zi)回報質量(liang)逐(zhu)步提升。

原因及(ji)邏輯

股(gu)(gu)息(xi)(xi)防守：建(jian)議布局粵(yue)高速(su)A及(ji)寧滬(hu)高速(su)。東部沿(yan)海省份高速(su)企業現(xian)金流良好，具(ju)有(you)高分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)能力，從(cong)股(gu)(gu)息(xi)(xi)角度看具(ju)有(you)與防守配置價(jia)值。其中粵(yue)高速(su)我(wo)們(men)預計(ji)在2019-2020年(nian)現(xian)金分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)比(bi)率(lv)70%，根據我(wo)們(men)此前(qian)預測(ce)2019年(nian)歸母凈利潤(run)15.66億元(yuan)，對應(ying)8月13日收盤(pan)價(jia)股(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)將達(da)7.2%，具(ju)有(you)短期高分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)特性(xing)。寧滬(hu)高速(su)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)政策(ce)基(ji)于每股(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)，分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)數額不低于前(qian)一(yi)年(nian)，公司(si)2014-2018年(nian)每股(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)分(fen)(fen)(fen)別0.38元(yuan)、0.40元(yuan)、0.42元(yuan)、0.44元(yuan)、0.46元(yuan)，線性(xing)推測(ce)2019年(nian)每股(gu)(gu)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)(hong)有(you)望(wang)達(da)0.48元(yuan)，對應(ying)8月13日收盤(pan)價(jia)股(gu)(gu)息(xi)(xi)率(lv)4.7%，具(ju)有(you)長期股(gu)(gu)息(xi)(xi)穩健性(xing)。

穩(wen)健成長(chang)：建議關注招(zhao)商(shang)(shang)公路(lu)(lu)(lu)及(ji)(ji)山(shan)東(dong)高(gao)速(su)。招(zhao)商(shang)(shang)公路(lu)(lu)(lu)作為市值龍頭，背靠(kao)招(zhao)商(shang)(shang)局布局路(lu)(lu)(lu)產(chan)，在股息框架之外具(ju)有穩(wen)健成長(chang)性，基(ji)于路(lu)(lu)(lu)產(chan)投(tou)(tou)資利(li)潤增(zeng)速(su)行(xing)業領先(xian)，2018年(nian)及(ji)(ji)2019年(nian)一季(ji)度(du)歸(gui)母凈(jing)利(li)潤分(fen)別同(tong)比增(zeng)長(chang)16.1%、16.9%，當前19PE僅11倍。山(shan)東(dong)高(gao)速(su)一方面對外投(tou)(tou)資方向回歸(gui)路(lu)(lu)(lu)產(chan)主業，有望提(ti)(ti)升投(tou)(tou)資回報率，另一方面在濟(ji)青高(gao)速(su)改擴建結(jie)束(shu)后，2020年(nian)轉固(gu)壓力(li)降被(bei)收入(ru)消(xiao)化，高(gao)速(su)護欄板(ban)行(xing)業分(fen)析此(ci)后有望帶來利(li)潤大(da)幅提(ti)(ti)升

有別于大眾的認識

市場認為：今(jin)年推(tui)廣不(bu)停車電(dian)子(zi)收費系統 對高速板塊(kuai)利(li)(li)潤帶來負面(mian)影(ying)響(xiang)，不(bu)利(li)(li)于板塊(kuai)布局(ju)。

我們認為：對板(ban)塊投資不(bu)需要產生(sheng)悲觀情緒，首(shou)先(xian)，此(ci)影(ying)(ying)響風險(xian)可(ke)控，產生(sheng)的負(fu)面影(ying)(ying)響相(xiang)對不(bu)算太大(da)，且負(fu)面影(ying)(ying)響在預期內的可(ke)控性高；其次(ci)，影(ying)(ying)響最(zui)主要應該在明年(nian)開始體(ti)現，或(huo)有成(cheng)(cheng)本管控等一定的彌補措施；此(ci)外(wai)，我們長周期看，人工成(cheng)(cheng)本勢必降低，終將利好(hao)行業發展(zhan)。

市場認為：高速板塊彈性較小僅具有防(fang)守性，不(bu)適合大(da)盤上行期(qi)的投資。

我們(men)認為：高(gao)速護(hu)欄板(ban)(ban)行業分析(xi)高(gao)速板(ban)(ban)塊整(zheng)體看(kan)具(ju)(ju)有相對(dui)穩健(jian)性(xing)，但板(ban)(ban)塊細拆(chai)或(huo)單看(kan)標(biao)的(de)(de)，在投資上(shang)攻守兼(jian)備(bei)。東(dong)部沿海高(gao)速標(biao)的(de)(de)具(ju)(ju)有高(gao)股息特性(xing)固(gu)然有防守配(pei)置特性(xing)。但全國布局的(de)(de)高(gao)速龍頭招(zhao)商公路具(ju)(ju)有穩健(jian)成(cheng)長(chang)(chang)性(xing)、利(li)空出盡(jin)的(de)(de)山(shan)東(dong)高(gao)速具(ju)(ju)有估值修(xiu)復空間，均具(ju)(ju)有成(cheng)長(chang)(chang)進(jin)攻布局價值。因此整(zheng)個行業看(kan)仍(reng)然具(ju)(ju)有攻守兼(jian)備(bei)的(de)(de)特性(xing)。

風(feng)險提示：高(gao)速收費(fei)折扣進一步加(jia)大(da)；貨車計費(fei)方(fang)式轉變帶來負(fu)面(mian)影響。